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投資資訊
全球糖市或步入調整周期發布時間:2021-12-15    來源:期貨日報

2021/2022榨季食糖產量基本已經明朗,整體來看,供給端繼續得到改善,但是受限于宏觀以及疫情形勢多變,糖價波動加大,較難走出趨勢性流暢行情,不過下行空間有限。從主產國來看,“雙峰拉尼娜”現象可能損及巴西2022/2023榨季產量,疊加明年巴西總統大選,因而需要持續關注天氣以及宏觀方面消息;印度方面,受有利天氣及價格提振,2021/2022榨季產量將繼續保持一定高位,但是預估300萬—350萬噸食糖被乙醇替代,因而糖產量預計在3100萬噸,后期關注新榨季相關政策扶持;泰國方面,2021/2022榨季降水將有一定恢復,產量較上榨季預計恢復1%。

  A    全球供給:

  2021/2022榨季持續改善

  2021年國際糖市走勢回顧

  具體來看,2021年原糖期貨走勢可以分為三個階段:

  第一階段,行情整固,蓄勢待發階段。1月至4月初,ICE原糖期貨價格運行區間為14—17美分/磅。巴西3月進入開榨季節,前期巴西干旱導致對甘蔗生長的影響逐漸體現,糖廠推遲開榨,加上天氣導致壓榨量低于市場預期,糖市總體呈現偏多格局。印度新冠肺炎疫情加劇,影響食糖出口進度,加之當時糖價使印度出口失去利潤,其出口放緩。

  第二階段,主力上漲階段。4月中旬到8月上旬,ICE原糖期貨價格運行區間為14—20美分/磅。巴西中南部2021/2022年度甘蔗壓榨量降至2012/2013年度以來最低水平,因降水量低于均值影響甘蔗作物生長。另外,由于能源價格強勁,巴西部分糖廠開始削減糖產量轉向乙醇生產。國際機構開始調低原糖過剩量,供給端出現較大改善。

  第三階段,振蕩滯漲階段。8月下旬到12月,ICE原糖期貨價格運行區間為18—21美分/磅。此階段,國際糖市由于缺乏進一步利多消息,疊加能源價格走軟,原糖期貨價格在19—20美分/磅附近盤整。由于下方支撐較強,糖價下跌空間有限,但是又缺乏進一步基本面消息,走勢較為糾結,前期天氣炒作也告一段落。11月中旬后,疊加后期的南非出現新冠肺炎新型變異毒株,糖價陷入調整期。

  圖為ICE11號原糖期貨價格走勢

  糖市供給缺口逐漸擴大

  今年以來巴西天氣問題持續發酵,疊加后疫情時代全球宏觀消費復蘇,供給缺口逐步呈現收斂態勢。進入8月,由于巴西天氣風險加劇,7月霜凍疊加干旱,使得糖產量下滑超預期,因而進入8月糖市供給出現小幅缺口,后期缺口逐步擴大。

  從機構數據來看,3月15日,英國貿易公司Czarnikow的預估報告顯示,2021/2022年度全球糖產量或出現300萬噸的過剩。進入6月,2021/2022榨季供給缺口進一步收斂,Czarnikow的預估數據顯示,2021/2022年度全球食糖供應過剩量為150萬噸,而2020/2021年度過剩量為270萬噸,因主要生產區產量增加。2021/2022年度巴西中南部地區的糖產量估計為3560萬噸,同比下降約6%。減產主要受到巴西甘蔗收成中觀察到的狀況影響。進入8月,機構LMC對2021/2022年度糖市供應缺口的預估為100萬噸。而進入11月,國際糖業組織(ISO)預測,2021/2022年度全球糖市供應缺口為255萬噸。報告預計全球2021/2022年度糖產量為1.7047億噸,預計2020/2021年度全球糖市年末庫存為9325萬噸,低于上年度的9674萬噸。

  另外,機構StoneX在12月1日的報告中表示,由于印度將更多甘蔗用于生產乙醇,且巴西產量下降,2021/2022年度,全球糖市場供應形勢預計將惡化。StoneX表示,原糖需求將連續第三年超過產量,預計供應短缺180萬噸,較其10月預估的缺口擴大100萬噸。

  表為2021/2022榨季全球食糖供需缺口預估(單位:萬噸)

  B    巴西:榨季進入尾聲,經濟艱難復蘇

  圖為11號原糖價格與美元兌巴西雷亞爾匯率走勢對比

  巴西產業結構嚴重失衡,工業制造業發展相對落后,實體經濟“空心化”,經濟基礎脆弱且“三高”問題突出,再加上科技發展和創新能力不強,巴西經濟可持續增長能力不足。2020年遭受新冠肺炎疫情打擊后,巴西政府推出多項政策,意圖通過降低稅收和增加投資等舉措來提振巴西經濟。隨著接種疫苗人口比例逐漸提高,巴西新冠肺炎疫情趨緩。巴西經濟部預測,2021年,巴西GDP將增長5.1%,并表示2022年巴西經濟仍可能會受到疫情影響,但經濟活動會逐漸恢復,GDP或增長2.1%。

  巴西中南部的甘蔗種植面積占全國甘蔗種植面積的88.51%,其中圣保羅占比全國種植面積的52.69%,所以糖廠多集中于中南部。中南部糖產量占全國總產量90%,東北部只有10%。巴西甘蔗產業具有較大靈活性,糖廠在食糖和乙醇之間的生產比例可以保持1000萬噸的靈活度,所以在這種靈活度的前提下,巴西的最終產量主要由糖醇比決定。

  自去年原油價格暴跌后,榨糖糖醇比從35%提升至46%以上。今年隨著原油價格上漲,疊加巴西生物燃料價格高企,為滿足日益增長的需求,糖醇比榨季累計小幅度下調至45%附近。2021/2022榨季于4月正式開始,較去年同期延后,因巴西中南部的甘蔗作物長勢受到干旱天氣的不利影響,通常每年的3月巴西中南部開始新榨季的甘蔗壓榨,但是今年多數糖廠到4月才開始壓榨。進入榨季的巴西持續受極端天氣影響,干旱疊加霜凍使得今年的甘蔗產量呈現大幅下滑,本榨季甘蔗的蔗齡也更老,前期持續的干旱使得翻兜(新植蔗)的進度落后。巴西近期降雨接近正常值,糖料生長有一定恢復,但是降雨量難以彌補前期干旱造成的甘蔗減產。最新數據顯示,巴西中南部地區糖廠11月上半月壓榨甘蔗1255.2萬噸,同比下降38.36%;產糖62.6萬噸,同比下降49.7%;乙醇產量同比下降36.9%,至7.41億升。糖廠使用39.23%的甘蔗產糖,上榨季同期為41.87%。中南部已累計壓榨甘蔗5.17億噸,同比減少11.8%;累計產糖3184.1萬噸,同比減少15.44%。

  考慮到今年冬季拉尼娜天氣,以及甘蔗前期受長期干旱和霜凍的影響,預計巴西中南部2022/2023榨季甘蔗產量恢復有限。

  圖為巴西中南部累計產糖量(單位:萬噸)

  C    印度:產量增幅有限,關注燃料乙醇情況

  印度的產糖區主要集中在北方邦、馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦三個地區。印度糖廠協會(ISMA)表示,印度2021/2022年度糖產量預計在3100萬噸,基本持平于2020/2021年度的3090萬噸,其中包括分配給乙醇生產的340萬噸糖。據ISMA預測,北方邦2021/2022年度糖產量為1190萬噸,馬哈拉施特拉邦產量為1210萬噸,卡納塔克邦產量為487萬噸,其他邦產量總計546萬噸。印度2021/2022年度甘蔗的種植面積約為545萬公頃,較2020/2021年度種植面積擴大3%。馬哈拉施特拉邦2021/2022年度甘蔗種植面積約擴大11%,北方邦面積微增0.21%,卡納塔克邦面積增加4.19%。而消費方面,消費量預計為2650萬噸,2021/2022榨季的期初庫存預計為870萬噸,再加上700萬噸出口量,2021/2022年度的期末庫存在600萬—650萬噸。

  印度在最近幾年的豐產之后,目前正努力應對巨大的庫存。得益于國際糖價大幅上漲以及出口補貼的幫助,印度2020/2021榨季糖出口量創下720萬噸的歷史新高,同比增加120萬噸,并由此將過剩糖庫存降至約830萬噸的近3個榨季低點。根據ISMA的數據,2021/2022年度印度糖產量預計為3100萬噸,而該協會還估計,下榨季的總出口量為600萬噸。相比之下,2021/2022榨季的出口量超過700萬噸,而且大多是在補貼的幫助下出口的。補貼通常是在國際價格低于國內市場價格時發放的,印度政府對于下一年度的補貼決定將在晚些時候公布。目前印度糖廠2021/2022年度已經簽訂出口糖300萬噸。

  D    泰國:天氣恢復,2021/2022榨季小幅增產

  泰國2020/2021榨季于3月31日結束甘蔗壓榨,共計壓榨甘蔗6665.88萬噸,同比減少11%,產糖757萬噸,同比下降8.5%,為2009/2010榨季以來最低水平。

  下一榨季糖產量或恢復,但過程不太順利。2020年10月泰國降水逐漸恢復,2021年1—10月,泰國北部和中部主產區降水量分別較長期平均水平偏高16%和10%,加上蔗農收益上漲,甘蔗收割面積預計同比增加20%至152萬公頃,預計糖產量恢復至950萬—1000萬噸的水平,同比增加200多萬噸。之前美國農業部(USDA)的農業專員曾預計,泰國2021/2022年度食糖產量將恢復到1060萬噸,較2020/2021年度因干旱驟降的產量大幅增加40%。泰國國內食糖消費預計將在2021/2022年度小幅回升,至250萬噸,出口估計達到1045萬噸。這一增長與2022年全球經濟的復蘇預期是一致的。盡管甘蔗耕種面積減少了約9%,但由于良好的天氣條件提高單產,泰國的甘蔗產量預計在2021/2022年度增至9000萬噸。另外,最新的行業預估泰國2021/2022年度甘蔗產量為8880萬噸,較上年度增加1%。

  泰國2020/2021榨季出口量同比大減。泰國外貿部數據顯示,2021年10月泰國出口食糖43.52萬噸,同比增加4.65萬噸,其中出口原糖22.82萬噸、出口白糖3.5萬噸、出口精制糖17.45萬噸。泰國2020/2021榨季累計出口食糖367.97萬噸,同比上榨季的800.55萬噸減少432.58萬噸,降幅為54.04%。其中累計出口原糖144.2萬噸、出口白糖27.15萬噸、出口精制糖196.62萬噸。隨著產量復蘇,2021/2022榨季在原糖價格較好的情況,泰國出口量或回暖。

  E    展望:最大變數來自疫情與能源價格

  2021/2022榨季,由于印度將更多甘蔗用于生產乙醇,且巴西產量下降,機構StoneX預計從10月起的2021/2022年度,全球糖市場供應形勢預計將惡化。需求將連續第三年超過產量,預計供應短缺180萬噸,較10月預估的缺口擴大100萬噸。

  從主產國方面來看,目前巴西中南部2021/2022榨季生產高峰期已過,受天氣等方面影響,累計產糖3184.1萬噸,同比減少15.44%,“雙峰拉尼娜”再次得到確認,將從四季度延續至明年春季,可能損及2022/2023榨季產量,疊加明年巴西總統大選,因而需要持續關注天氣以及宏觀方面消息。印度方面,受有利天氣及糖價提振,2021/2022榨季糖產量將繼續保持一定高位,但是預估300萬—350萬噸食糖被乙醇替代,因而產量預計在3100萬噸,后期關注新榨季相關政策扶持力度以及印度出口進度。泰國方面,2021/2022榨季降水將有一定恢復,產量預計恢復200萬噸水平??傮w來看,2021/2022榨季食糖產量基本已經明朗,糖價走勢最大變數來自疫情與能源價格,但總體而言2021/2022榨季供需缺口最大,而2022/2023榨季供需缺口存在收斂可能。

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